每篇读懂一家上市公司，带你了解基金重仓股！

　　昨天介绍了家居行业二龙头顾家家居，那么今天我们介绍下龙一企业欧派家居。

　　欧派家居的财务报表比顾家家居还要扎实，但在房地产行业整体低迷的背景下也同样面临着种种问题，如资金紧张、新增产能较多等。

　　欧派家居另一个面临的问题是与经销商关系紧张，这也被媒体频繁报道。

　　欧派家居创始人、董事长姚良松曾提出著名的“树根理论”：经销商是企业这棵大树的树根，只有树根根系发达，大树才能枝繁叶茂。

　　不过欧派家居和他的经销商近些年关系似乎并不那么融洽。

　　增长稍显乏力

　　欧派家居主要从事整体厨柜、整体衣柜、整体卫浴和定制木门等定制化整体家居产品的个性化设计、研发、生产、销售和安装服务。

　　欧派家居今年开局不利，一季度多项数据“暴雷”，二三季度才实现企稳。

　　据财报数据显示，欧派家居2023年一季度营业收入35.70亿元，同比下跌13.85%，净利润为1.77亿元，同比下跌41.10%，归母净利润为1.52亿元，同比下跌39.79%。

　　前三季度公司实现营业收入约165.65亿元，同比增加1.82%；归母净利润约23.1亿元，同比增加16.04%。

　　欧派家居在年初定下今年的营收指标，2023年力争实现营业收入同比增长10%至15%，净利润同比增长10%至15%，但就目前的业绩增长来看与理想相去甚远，实现目标基本无望。

　　对此，欧派家居董事长姚良松在2023中报业绩会上向投资者致歉，并多次表示市场环境较差。

　　从财报数据来看，欧派家居在2022年增长乏力迹象就已经非常明显，相较于前些年双位数增长，公司营业收入仅增长9.97%，同时经营利润为负增长，净利润和归母净利润增长幅度不到1%。

  另一个需要关注的是欧派家居的员工总数也出现萎缩迹象，从侧面也可以体现出增长乏力。据wind数据显示，公司在2021年年末员工总数24660人，而2022年年末则为24527人，出现小幅下滑。

  从员工结构来看，减少的员工主要是生产人员，2022年年末相较于2021年年末减少815人。

　　而有趣的是行政人员大幅增多，由1942人增长至2573人。

　　资产负债表依旧扎实

　　欧派家居作为行业龙头，资产负债表依旧扎实，毛利率和净利率基本保持稳定，不怀疑公司能够抗过本轮下行周期。

　　但公司也需要正视目前面对的问题，如负债提升的问题，巨资投资建厂带来的新增产能又如何处理的问题。

　　1、货币资金增长至114亿元

  欧派家居的资产负债表比较干净，货币资金为主。据choice数据显示，截至今年3季度末欧派家居流动资产为158.60亿元，其中货币资金高达108.50亿元。

　　另外还有10亿元的交易性金融资产，16.50亿元应收票据和应收账款、12.11亿元的存货。

  受益于货币资金的增加，欧派家居的利息收入也在同步攀升，印证了公司货币资金的真实性。

　　而昨天我们的文章《顾家家居的一些疑问》中就提到，欧派家居货币资金也在增加，但利息收入并未同步提升。

　　2、固定资产

  受益于上一轮房地产行业的爆发，欧派家居也有爆发式的增长。据choice数据显示，公司股东资产2013年为6.99亿元，而2023年3季度末为65.52亿元。

  同时，在2023年3季度末，公司还有约20亿元在建工程。

  来源：2023年半年报

　　据半年报披露在建工程明细，有9个在建工程项目，总预算为63.43亿元，资金全部为自筹资金。

　　值得关注点的是，工程进度方面只有成都工程项目完工83.5%，其余则低于50%。

  来源：2022年年报

　　值得注意的是，成都工程项目2022年年末完工进度为80%，2023年2季度末项目完工进度为83.5%，半年时间只增加进度3.5%。

　　欧派智造创新项目2022年年末完工进度为30%，2023年2季度末项目完工进度为32%，半年时间只增加进度2%。

　　黄边工程项目2022年年末完工进度为15%，2023年2季度末项目完工进度为20%，半年时间只增加进度5%。

　　武汉工程项目2022年年末完工进度为25%，2023年2季度末项目完工进度为36%，半年时间只增加进度11%。

　　欧派家居集团公众号欧派微刊在2022年7月14日发布文章《好消息！欧派家居多个项目建设有新进展！》，欧派武汉华中基地计划2023年投产，按照目前速度恐怕难以完成进度。

　　3、负债提升

  相较于顾家家居，欧派的融资环境要略好一些，部分项目通过可转债募资，长期借款也能够借到6亿元。

　　不过短期借款依然在近3年大幅攀升。2019年-2023年前3季报，欧派家居短期借款分别为0.53亿元、16.27亿元、23.89亿元、45.85亿元和69.47亿元。

  欧派家居的资产负债率近些年也在抬升。2019年-2023年前3季报分别为35.47%、36.71%、38.40%、42.48%和47.27%。

  负债的大幅攀升带来的直接影响是欧派家居财务费用逐年增长，今年前三季度已经达到3.7亿元。

　　尽管欧派家居108.50亿元的货币资金能够带来1.2亿元的利息收入，但是扣除3.7亿元的利息费用，最终前三季度财务费用达到2.48亿元。

　　4、销售毛利率持续降低

  欧派家居在上一轮行业上升期除了营业收入得到增长，企业的品牌价值也得到市场认可，销售毛利率由最低的28%抬升至38.23%，而自2018年公司的销售毛利率也开始下滑。

　　不过得益于公司营业收入的增长，各项费用控制得当，销售毛利率长期维持在13%左右。

　　不过需要提出表扬的是，欧派家居是家居企业中属于比较看中研发投入的企业。2022年公司研发费用高达11.23亿元，今年前三季度也达到了7.54亿元。

　　经销商数量减少，关店数量明显增多

　　欧派家居创始人、董事长姚良松曾提出著名的“树根理论”：经销商是企业这棵大树的树根，只有树根根系发达，大树才能枝繁叶茂。

  来源：欧派家居2022年年报

　　欧派家居采用以经销商专卖店为主，以大宗业务、直营店和出口为辅的复合销售模式，在做大做强的路上，经销商是核心主力。据2022年年报数据显示，公司经销商贡献营业收入175.82亿元，占比接近80%。

  网络视频截图

  但目前欧派家居经销商的日子似乎并不算好过，7月8日，中国建博会开展首日，欧派家居经销商维权事件引起广泛关注，包括中国基金报、上证报和网易财经等诸多媒体跟进报道了此事。

　　据悉，该白衣男子自称欧派家居原代理商，抖音号叫“安阳老韩”，在大闹欧派展馆前“安阳老韩”就自己发布视频称：“这一天我等了三年，如果我出什么事情，那一定是欧派实力太强大了。”据“安阳老韩”的说法，他被欧派方面以“阴阳合同”的方式取消代理权，造成“亏损600多万”。目前该视频已无法在“安阳老韩”的抖音号找到，但相关视频仍在网络上流传。

　　财务报表上一个较为直观的数据是闭店数据量明显增加。

　　来源：欧派家居年报

　　据财报数据显示，近些年欧派家居实体门店关闭数量无论是绝对值还是相对值都出较大幅度增加。

　　2018-2022年欧派家居实体门店关闭数量分别为315家、765家、1345家、1257家和1159家，门店关闭数量占当年年末门店数量比为4.7%、11.8%、18.8%、16.71%和15.10%。

  截至三季度末，欧派家居门店总数量为7376家，较2022年年末又减少239家。其中，欧派厨柜（含橱衣综合）减少139家、欧铂尼减少30家、欧派卫浴减少126家。

　　此外，欧派家居新开实体门店数量也出现减速迹象，2022年欧派家居新开门店1310家，这要少于2021年的1622家和2020年的1404家。

  《财说消费》还发现，欧派家居经销商也出现了萎缩迹象。据财报数据，2018-2022年年末经销商数量分别为4779家、5199家、5124家、5112家和5034家。

　　欧派家居的另类“财富密码”？

　　在房地产行业下行等多重因素影响下，包括欧派、顾家、索菲亚门店关闭量均有所增加，但除了宏观因素之外似乎还有其他隐情。

　　《财经天下》和《华夏时报》报道，欧派家居的门店似乎成为收割经销商的工具。

　　欧派家居方面则回应，年报披露的关店数量包含老店关门装修的门店数量，因而无法得出真实淘汰率。

　　据《华夏时报》文章《经销商还是“韭菜”？一年换掉上千家经销店，店面“装修费”贡献大额收入，解读欧派家居另类“财富密码”》，欧派家居原经销商唐杰（化名）反应，公司要求经销店每三年装修一次，装修费用每平3000元左右，这对经销商而言是巨额支出。而欧派公司同时要求装修材料必须从其指定的供应商处采购，而该供应商产品的价格远高于市场价。

　　唐杰提到，以一个小县城为例，一年也就百万左右的销售业绩，而新经销店开业重新装修一下子就几十万的业绩，业绩就像“坐直升机” 一样，有些大的商场装修费用则更高，几百万的也有。唐杰称，只要打到欧派家居账上的每一分钱，都算是区域经理的业绩，所以欧派家居不断地淘汰旧代理商，招聘新代理商。

　　据《华夏时报》估算，欧派每年关店再新开店，最起码也能增加十几亿收入。

　　除了装修门面收割经销商之外，压货也是重要手段之一，譬如压油烟机、净水器或其他的百货商品等。唐杰解释，所谓“压电器”，即经销商自己购买商品，以这种方式将销售业绩的数据冲上去，这种现象在全国范围内十分普遍。

　　唐杰称，“我们识破（压货）这个‘把戏’之后，他们就把这些老代理商一脚踢掉，再找新的代理商，新的代理商重新装店，一下子几十万的业绩（装修费用）就又冲上去了，然后不断地割韭菜，不断地重复。他们不断地淘汰旧的代理商，新的代理商一装修店就有七八十万的业绩。”

　　参考资料：

　　1、经销商还是“韭菜”？一年换掉上千家经销店，店面“装修费”贡献大额收入，解读欧派家居另类“财富密码”，华夏时报

　　2、清流|欧派家居“黑伞”事件：经销商淘汰率存疑 一年关店上千家，网易清流工作室

　　3、500亿龙头陷经销商维权风波！最新独家回应，中国基金报

来自于：河北