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股市到底能预测吗？北大教授薛兆丰：醒醒，别做梦了

客家经济网 2017 年 8 月 16 日 20 时 31 分 47 秒　
来源: 华尔街见闻 2017-8-14 17:36:50

    薛兆丰，经济学者，北京大学国家发展研究院教授，北京大学法律经济学研究中心联席主任，美国西北大学法学院 ( Northwestern UniversitySchool of Law ) 博士后研究员，美国乔治 • 梅森大学 ( George MasonUniversity ) 经济学博士。他在书评《股市究竟能不能预测》中对资产价格变化的解释通俗易懂，下面，我们把他的书评内容转译成文字介绍给大家：

    信念

    今天给大家解释股市究竟能不能预测。具体地说，就是我们能不能通过研究股票过去的各种价格的变化历史，通过这种研究，来更好的帮助我们对股票未来的价格的变化做出一点一策。我们没说研究了就一定知道未来股票价格怎么变。我们只是说这个研究能不能对未来价格变化的预测有那么一点帮助。这是一个很弱的判断，大家要知道，这个判断越弱，它成立的机会就越大。我们只是说他能他有所帮助而已，能不能有所帮助呢？这是一个有趣的问题。

    我们学任何学问背后都有一个基本的信念，就是通过学习，通过研究，通过对已知的现象的各种把握，我们能够总结出一点规律。这个规律对我们未来预测有帮助。这是我们从事任何一门研究背后的一点信念，如果连这一点信念都没有，你就不要做什么学问了，做学问还有什么意思呢？如果这个世界的变化是完全随机的，你没办法掌握规律，那做学问没有意义。从这个角度看，经济学家一天到晚在研究价格，他一定能够比别人多知道一点点。但是呢，从另外一个角度看，经济学家好像不能够预测股市，如果经济学家都能够预测股市的话，那么他们还来上课干什么？他们还教书干什么？他们预测股市的成功几率只要比市场水平高那么一点点，他们早就变成百万千万亿万富翁了。所以从实际情况看，他们的预测能力似乎又不比市场上平均的水平更高。

    资产的现值

    到底股市能不能预测呢？今天我们来回答这个问题。一份资产的现值等于它未来收入流的折现和。未来收入是没有实现的收入，所以只能是预期中的收入。所以把这个定义再改成：资产的现值等于预期的未来收入流的折现和。加入了 " 预期 " 这两个字非常重要，预期变了现值就发生变化，预期什么时候发生变化，现值就什么时候发生变化。

    这时候我们面临的是两个世界，一个世界是我们真实的世界，物理的世界，看得见摸得着的世界，一棵树会长大，会开花，会结果，在这个世界里，事物是根据现实世界发展的规律在发展、在变化当中的。但与此同时，我们有另外一个世界，抽象的世界，思想的世界，预期中的世界，或者说经济中的世界。在这个世界里面，每一项资产都有现值。资产的现值取决于预期中的收入流的折现和。预期变了，现值就变了，但是说如果预期不变，资产的现值就不会变化，它会是一条直线。这是两个世界，真实世界中的事物在变化，但是在那个抽象的、经济的世界里，事物的价格服从另外一个规律。它只取决于一个因素：预期。如果预期没有变，所有资产的价格会是一条直线，永远不会变。

    新的知识

    那么，什么会改变预期呢？新的知识。只要有新的知识，预期就会发生改变，也只有新的知识才能改变预期。什么到叫新的知识？知识这个含义非常广泛。知识包括了各种信息。新的知识就是今天不知道，明天才知道的信息。新的知识，顾名思义就是今天不知道的信息。既然是今天不知道的信息，那它一定是意外，不是意外的信息，他就不是新的知识。所以只有意外的消息，想不到的消息，今天不知道明天才可能知道的消息才可能会改变资产现有的价格。那资产现有价格的变化能预测吗？不能预测！因为我们没有办法知道明天才会知道的知识。

    也就是说，只有新的消息才能导致资产现有价格的变化。如果是人尽皆知的消息，那它就是当前的消息，已经被消化了的消息，它们不可能改变资产现有的价格。所以，在真实世界里，是事物发展的规律决定了事物变化的节奏。在资产的世界里，在预期的世界，在经济的世界里，是那些新消息被披露的过程决定了价格变化的节奏，有新的消息披露出来，资产的价格就会发生变化，没有新的消息，资产的价格就不会发生变化。

    苹果树的价值变化

    以苹果树为例，每年会结十个苹果。假设昨天晚上有一场暴风雨，把苹果树劈掉了一半，从明天开始他每年只能结五个苹果，也就是说这棵树的现值减了一半。这棵树的现值减少了一半，而且是现在马上就发生的，一旦你知道这棵树被劈掉了一半以后，这个树当场现在现值上就减一半，不需要等明天结果出来的时候这棵树才贬值。你什么时候知道消息，这棵树就什么时候贬值。在这棵树贬值的过程中，在我们重新过估算这棵树现值的过程，有没有运用我们的科学知识？有的。因为专家会来检查这棵树，根据过往的经验，根据科学知识做出一个准确的预测，重新调整他们的预测，重新评估这棵树的现值。这个时候已经用了科学知识，并不是说我们不用这个科学知识。但是使用这个科学知识的过程，消化这个信息的过程是非常短暂的，速度是非常快的。

    这棵树的价值的变化是服从随机游走，也就是随机的，为什么它是随机的？因为消息披露出来的过程是随机的，是不可预测的。所以我们看到的是，价格的波动是随机的，虽然它背后隐含了对科学规律的消化过程。有意思是，人们从接受新的消息到根据过往的经验和事物发展的规律对资产重新进行评估，确定新的价，这整个过程需要多长时间？你觉得需要的时间是一年？一个月？一个礼拜？一天？一个小时？一分钟？还是一秒钟？

    举个例子。在 2013 年 9 月 18 号下午 2 点钟，美国联邦储备局要宣布一个重大的货币政策。这个货币政策肯定会对当天的市场交易产生重大的影响，预先说好了这个政策是在下午两点正宣布的。那天两点正消息一宣布，两点正刚过，市场就作出了剧烈的反应。但那天有一个奇怪的现象，那就是，在芝加哥的市场反应竟然要比纽约的市场反应要快那么几毫秒。要知道，消息是在美国首都华盛顿联邦储备局的总部发出的，这个消息传到纽约需要两毫秒，传到芝加哥需要七毫秒。每一次从联邦储备局的总部发出消息都是纽约市场要比芝加哥市场早那么几毫秒作出反应，但是这一次，芝加哥的反应比纽约的快，这是一个反常的现象。最后联邦储备局成立了一个专门的委员会调查这件事情，看是不是消息事前就被走漏了。几毫秒，消化一条消息的时间只需要几毫秒，再晚就完全晚了。所以你想想，每天你辛苦加班，回到家里洗个澡，把饭菜热热，打开电视，听听股评家怎么分析未来股市的变化，那就太晚了，黄花菜都凉了。

    今天我们讲的一个道理是：只有新的消息才能够使资产的价格发生变化。新的消息，顾名思义就是今天不能知道的消息，所以新的消息一定是以随机的方式出现的，因为我们事前不能预测。所以，价格的变动也是随机的，尽管事物发展和变化是有规律的。而人们根据已经掌握的自然规律和社会规律来消化新的知识、新的信息所需要的时间是极短的。