中小民企想申报IPO但担忧排队太久耗不起，想挂牌新三板又唯恐流动性不够形同虚设，走上资本市场到底是好处多还是成本多，究竟有没有两全其美的路径？在全景商学院·南海二期活动上，资深投行专家梁健斌为您支招。 
    梁健斌现任中信建投证券投行部高级副总裁，保荐代表人，9年投行工作经验，负责或参与的主板项目有洪涛股份IPO、乾照光电IPO、翰宇药业IPO、深圳机场可转债，团队完成挂牌项目近30家。

新三板：资本运作的新选择

中信建投证券投行部高级副总裁梁健斌

    我们的资本市场，从交易所成立算起到现在经历了二十几年了，上市公司数量不到3000家。对我国这么大一个经济体、这么多的企业来说，确实是不够的，这也是现在公司估值比较高的一个原因。在IPO审核发行节奏控制的情况下，很多资产的证券化也依托于这2000多家上市公司进行并购重组。 
    新三板经过几年的发展，最早是在北京中关村，然后扩展到四个城市，后来在2014年扩大到全国，经过这几年快速的发展，今年可能就会达到10000家。新三板对我们绝大部分中小企业来说应该是试试水，比较容易就能够去完成的一件事情，作为了解资本市场的第一步，也是非常不错的。 
    股转公司最早也是这个理念，刚开始挂牌可能确实比较容易，目的就是把这个市场先做大，做到10000家左右的规模，下一步可能就要做一些工作，把整个制度完善起来，这也涉及到监管的问题。 
    大家也知道，最近股转公司的监管是比较严的，出台了一些制度，进行了一些处罚，对券商的监管也加强了很多。所以在6月份以后，券商也在加强筛选，对一些问题进行了处理，内核经常否掉一些项目，总体上对风险控制要求比较高。但新三板总的趋势是向好的，因为美国纳斯达克也是发展了十年之后，慢慢地才有了一些大的企业，变得很活跃，最终成为一个与纽交所并驾齐驱的交易所。而新三板毕竟从全国的角度，也是2014年才开始，现在也就不到三年的时间，年底能发展到10000家的水平，也是相当快的速度。
 

新三板现状：缺憾中成长 

    对于新三板，目前大家也会有一些犹豫，挂上去之后，交易不是很活跃。流动性不够的结果就是融资受到影响。前期大家都说新三板是一个重融资、轻交易的市场，但实际上流动性逐渐不够的时候，或者没有预期的时候，这个市场的融资功能其实也在下降，这在下半年就非常明显。上半年实际上已经有影响了，只是因为有备案程序，所以有一定的滞后性。

    流动性和交易制度有关，投资人的数量也是非常关键的。目前除了原始股东，新三板真正可活跃交易的投资人估计也就5万多户，A股的账户有2亿，没有大量的投资人，交易活跃是不可能的。

 

梁健斌在全景商学院·南海二期活动上分享  

    另外，新三板的流动性和A股也有很大关系。三板是一个小池塘，A股是一个大海，大海的水位高了溢出到池塘里，它的水位也会升高。后来随着股灾第一波、第二波、第三波的到来，三板的投资人手上的资金也就枯竭了。

    还有一个规范性的问题，其实和流动性是相关的。为什么监管机构不敢把流动性做得太好，或者把交易的门槛降下来，也是因为新三板发展太快了，导致前期很多三板公司的规范性是不够的。这是由于在前期粗放的发展中，相对于IPO来说，挂牌公司在财务、公司治理等方面没有严格的要求，这也是一个现实的问题。 
    再者，股转公司存在自身定位的问题。现在大约有一百多家三板企业去申请IPO了。那么，这些企业上新三板，发展特别好的，是不是都跑到主板去了？鱼一长大就跑了，那么新三板的定位是一个预备市场吗？还是说未来新三板也可以把一些大的企业留在里面？比如说，微软这样的企业也在纳斯达克，说明这个市场必然有它的独立性和吸引力。 
    看问题还是要有一个发展的眼光，毕竟新三板发展到现在有近万家企业，在审的还有2000多家，还有那么多投资机构的投资，这么大一个群体的利益诉求，最终肯定要有一定的安排。希望一年或者半年内有一个很大的改观难度比较大，放到更长一些的时间维度上看，肯定会有更多政策的支持给到新三板。

要不要走资本市场，IPO还是新三板？

    对于一个企业家来说，面对这个问题，首先要考虑目前的整体形势，其次再考虑自己要怎么做。资本市场无非就这么几种形式：IPO，上新三板，或者并购。

    如果企业都能发展得很好、很快，必然会要进行融资、走资本市场。但有一些企业比较稳定，目前来说也不见得非常有爆发力，可能也不急于要上新三板，他没有非常强烈的需求，但仍然会去考虑这个问题，因为要发展。但身边朋友的公司都上新三板了，慢慢的大家也要逐渐规范起来，要融入优势的商业圈子就必须要规范，所以很多企业家都会考虑资本市场的事情。 
   考虑做不做，可能还要考虑成本的问题。成本不仅是要聘请中介机构（律师、会计师、券商等）的费用，另外一个比较大头的，就是规范的成本：税收、社保的完善、相关人力资源的配置等等。 
   还有一个问题，因为我们要规范公司治理，相当于公司的财产跟老板的财产要分开了，这也是一个比较大的约束。以前可能自己的公司，想怎么操作就怎么操作，反正也没有问题，但上了资本市场之后，这块就不能混为一谈了。

 

    成本只是其中一个问题，我觉得最终怎么走上资本市场，一个最核心的问题，还是怎么给自己定位。财务不规范，那没有关系，我可以请财务人员来给我做，一个不够请两个、两个不够请三个，我多请，总能解决问题。我现在处理不了，我通过时间，一年后、两年后、三年后，总归能把它规范起来。最核心的仍然是一些内在的问题，大家可能要对企业做一个评估。 
    其实，做企业也是做投资，我们从事的这个行业现在情况如何，未来发展前景怎样？如果这个行业处于一个爆发期，那当然企业家会很舒服，有很大的机会。如果企业比较成熟，那么应该怎么做，是跟别人联合，还是维持原样，或者找一些新的方向？这些都是比较现实的问题。 
    下一步就是考量自己的企业在行业里大概是一个什么情况，如果规模很大，那可能会考虑收购别人；如果有一定特色，但以地位来看行业内还说不上话，是否应该跟别人联合起来，或者说自己先发展发展，将某一个强项放大到极致，再来考虑。 
    企业家也存在自己的性格和能力的问题。做生意大家都会做，只是做大做小、赚钱赚多赚少的问题。但有人希望能越做越大，他内心很享受，不怕苦不怕累；也有一些企业家觉得，我只要达到一定的层次、财富达到一定量之后，就希望轻松一点，或者请职业经理人给我打理，或者把企业卖掉。 
    选择上新三板，目前来说还是相对简单一点。如果选择IPO，这个过程很长，要等个两三年、三四年，甚至有做十年、换了五六家券商的。这就关系到企业家有没有这个韧性，要耗得起、死扛。可能有些业绩好的企业未必上得了，有些业绩中等的反而就上了就是这个原因。因为毕竟IPO在中国还是一个独木桥，里面牵扯的问题很多，能否坚持跟自己的性格有关。 
    走资本市场不是为了上市而上市，实质上还是结合企业或者老板自身的规划来做的一个决定。大家需要考量未来怎么发展，需要什么东西来实现这个规划。但是上市或者资本运作这个东西始终是一个干中学的问题，也就是你不做就不知道，所以我建议大家要大胆尝试又要稳步推进。 
    如果决定走资本市场这条路，选择新三板、并购、IPO这些都是水到渠成的，也不用太纠结，走到那一步你就知道要怎么选了。但不管做哪一个选项，规范都是必须的，所以大家可以先把公司的财务、公司治理的规范性做起来，短期内以新三板为目标去做。在做的过程中或者完成三板挂牌后，并购和IPO的选择都是自然的结果。

一些案例的参考

    简单介绍一下我们在南海做的一些项目。某大型汽车配件企业是我们服务的一个客户，在去年登陆新三板，当时在上半年市场比较火的时候做了募资，募了3个亿，当时是以20倍PE来募资的，在今年就进行了IPO申报。这也是目前很多新三板规模比较大的企业走的一条路径，就是先挂牌、再募资，再报IPO，因为目前IPO报进去就不能再融资了，你可能在里面待三四年，也不能再融资了，这对企业挺可怕的。

    于是很多企业就先上新三板，看起来就比较规范，也比较能得到大家信任。至于IPO，只要企业情况整体规范了，并且愿意排队，是没有大问题的。有投资人愿意投资，拿到这个投资之后，企业再来排队，就比较轻松，业务发展也能正常进行。所以这个也是大家可以参考的路径。 
    再介绍一个上市的例子。某大型印刷包装设备公司是我们的一个老客户，2011年在A股上市。上市之后，我们一直给它做服务，包括融资、产业的延伸。因为这家原来是做包装、印刷设备的，会有迭代更新，做到一定程度就没有空间了，这家公司就希望往机器人的方向切入，也做了两三年。最近又找到一个新的方向，未来规模可以做到更大，就是新能源电池这一块。

    虽然这家公司原来的行业和业务萎缩了，但通过资本的布局，公司在新的领域获得了新的发展，公司股东的财富也大幅增加了。在几年的资本运作中，公司管理团队方方面面都得到了极大的提升，成为了产业投资的高手，这都是干中学很好的例子。 
    最后我还是鼓励大家积极往前推进，因为在这个过程中一定会对自己的企业，对自己的发展路径有一个很强的推动和清晰的自我认识。对自己充分了解了，对外部形势充分了解了，一切都是水到渠成，也没有选择困难的问题了。